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國金證券股份有限公司姚遙近期對科威爾進行研究并發(fā)布了研究報告《利潤率持續(xù)提升，氫能板塊高速增長》，本報告對科威爾給出買入評級，當前股價為57.99元。

科威爾(688551)
業(yè)績簡評
2023年8月26日公司披露半年報，H1實現(xiàn)營業(yè)總收入2.2億元，同比增長43.46%，歸母凈利潤為5016.88萬元，同比增長228.81%。其中，Q2實現(xiàn)營收1.23億元，同比增長30.7%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.28億元，同比增長260.4%。
經(jīng)營分析
收入增長穩(wěn)健，盈利能力回升。公司23H1營業(yè)收入同比增長43.46%，分業(yè)務板塊看：1）大、小功率電源：收入同比增長37.07%，下游光伏發(fā)電、儲能、充電樁行業(yè)保持高景氣度，測試設備需求旺盛，公司憑借技術和產(chǎn)品優(yōu)勢，訂單規(guī)模進一步增加；2）氫能測試裝備：收入同比增長210.48%，公司產(chǎn)品圍繞用氫和制氫兩大核心場景布局，訂單規(guī)模增幅顯著；3）功率半導體業(yè)務：收入同比下滑15.14%，主要系硅基功率模塊擴張趨緩，毛利率同比增長32.34個百分點，未來SiC擴充產(chǎn)能需求可期，仍將有望帶動板塊業(yè)務增長。公司毛利率、凈利率雙回升，23H1毛利率回升至55.31%，較去年同期增長9.87個百分點，凈利潤5,016.88萬元，同比增長228.81%，主要系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級及規(guī)模效應顯著。
立足燃料電池布局延伸至制氫端，氫能業(yè)務成為未來重要增長點。公司氫能測試產(chǎn)品圍繞燃料電池和制氫領域，受益于氫能全產(chǎn)業(yè)鏈高增速發(fā)展。1）燃料電池端：燃料電池產(chǎn)業(yè)進入穩(wěn)定高增長階段，公司綁定下游頭部客戶實現(xiàn)業(yè)務放量。2025年各地規(guī)劃燃料電池汽車保有量超10萬輛，5年CAGR達90%，帶動零部件檢測設備市場。公司在系統(tǒng)和電堆測試方面的檢測產(chǎn)品技術和客戶積累豐富，下游合作客戶行業(yè)內(nèi)市占率超50%；2）制氫端：行業(yè)進入供需兩旺期，公司前瞻布局受益板塊高景氣。2025年各地綠氫加總規(guī)劃量達100萬噸，公司布局PEM、ALK和AEM等多個電解槽路徑的檢測設備，功率覆蓋500W-5MW，當前PEM和ALK電解槽測試設備已實現(xiàn)交付出貨，并與頭部客戶建立合作。
盈利預測、估值與評級
公司毛利率和凈利率雙回升疊加產(chǎn)品研發(fā)轉(zhuǎn)換落地，業(yè)績逐步進入釋放期，燃料電池和制氫端雙板塊帶來的高增速將成為公司未來重要增長點，上調(diào)2023-2025年歸母凈利潤為1.36/1.97/2.71億元，對應的EPS分別為1.69/2.46/3.38元，PE分別為38.53/26.50/19.27倍，維持“買入”評級。
風險提示
新產(chǎn)品開發(fā)進度不及預期；毛利率下滑；原材料供應風險；下游行業(yè)發(fā)展和政策不及預期。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，興業(yè)證券王帥研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為73.85%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利1.34億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預測PE為34.75。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內(nèi)共有2家機構(gòu)給出評級，買入評級2家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標均價為73.35。

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